近期隨著財政部發(fā)行超長期國債，有單絞成纜機市場人士認為政府或準備允許央行直接購買國債，進而可能赤字貨幣化。我們跳過中國實施赤字貨幣化的法理上或技術上的討論，直接回答兩個問題：中國到了要赤字貨幣化的時刻了嗎？中國需要赤字貨幣化嗎？
參考日本案例，如果前期不承認受到長期通縮的威脅，財政與貨幣政策反應太晚、太弱，錯過傳統(tǒng)貨幣政策實施窗口，那么即使之后堅持實施赤字貨幣化，政策出臺之后經濟可能會出現(xiàn)意料之外的變化，難以較快達到預期目標。
我們認為當前我國還未走到零利率階段，傳統(tǒng)貨幣政策仍然有效。若此時實施赤字貨幣化，是無法為通脹目標制服務的。
第一，我們理解赤字貨幣化是指央行通過大量購買包含二級市場國債在內的資產來增加基礎貨幣，目的是推低長期國債利率。目前我國基礎貨幣增速依然高于M1增速，1年期MLF利率高于10年期國債利率，長端利率已經被市場推下去。這意味著央行可能更需關注短端政策利率的下調。
第二，赤字貨幣化要求的是政府債務率不斷上升，通過政府加杠桿來刺激需求，這與我國重視財政可持續(xù)性相矛盾。如果只是讓央行購買當年財政赤字率目標下的新發(fā)國債，這與商業(yè)銀行購買再抵押給央行本質上區(qū)別不大，也無法快速增加總量上的刺激力度。同時采取赤字貨幣化也要求我國政府支出效率進一步提升、預算硬約束力度進一步加強。
第三，當前我國并不具備匯率持續(xù)貶值基礎，無法通過匯率貶值方式快速提高出口競爭力，企業(yè)盈利能力進一步改善、增加進口以促進海外通脹輸入的傳導或有阻礙，也可能會抑制量化寬松的作用，不易實現(xiàn)通貨膨脹目標。
因此我們認為，當前較為關鍵的問題是如何加快高質量發(fā)展，進而防止自然利率繼續(xù)下滑，我們在《中國自然利率和泰勒公式》中已經測算和預測未來中國的自然利率，認為當前必須深化體制改革、阻止自然利率的進一步下滑。
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